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罗莱家纺:Q3单季收入增长明显拟收购优质加盟商

文章作者:admin    时间:2019-02-06 19:03

 

  14年1-9月公司实现营业收入18.8亿,同比增9.13%;归母净利润2.77亿元,同比增16.66%,EPS0.99元,符合预期。净利增速大于收入主要受益于毛利率提升;扣非净利增20.79%,主要由于政府补助减少。

  14Q3单季收入增19.1%、净利增19.24%。Q3单季收入、净利增长明显主要由于去年同期基数较低(13Q3收入和净利分别下降20%和16%)。

  13Q1-14Q2收入分别增长0.2%、10%、-21%、-9%、7%、-2%,净利分别增长-19%、88%、-16%、-26%、15%、14%。

  公司今年线下净开店不多,仍处于调整之中;1-9月电商销售大约2亿以上,Q3单季电商增长40-50%,增速快于上半年;分渠道来看,直营有个位数水平增长,加盟略有增长;分品牌来看,增长仍主要来自罗莱主品牌,小品牌增长不多。

  毛利率:14年1-9月毛利率增1.5PCT至44.18%。13Q1-14Q3毛利率分别为为42.32%(-4.4PCT)、44.08%(4.7PCT)、42.02%(+2.7PCT)、46.77%(+3.6PCT)、44.53%(+2.2PCT)、44.79%(+1.71PCT)、43.29%(+1.27PCT)。毛利率增长主要来自罗莱主品牌占比提升,以及直营和电商占比提升。

  费用率:14年1-9月销售费用率增0.4PCT至21.59%,管理费用率增0.08PCT至6.72%,财务费用率增0.01PCT至-0.95%。14Q3销售、管理和财务费用分别为21.04%(+1.17PCT)、5.63%(+0.13PCT)、-0.65%(+0.1PCT),上半年费用率下降趋势未能延续、Q3费用率上升主要由于公司在旺季加大活动推广力度、公司参与湖南卫视《一年级》活动投入增加以及电商投入提高所致。

  其他财务指标:1)三季度末存货较Q2降4%、较期初增10%至6.67亿。存货周转率为1.55,和去年同期水平相当、仍低于历史同期水平;目前加盟商库存水平和之前差不多。

  3)资产减值损失同比降12%至643万元,主要由于坏账损失和存货跌价损失减少。

  5)投资收益同比增加199%至1254万元,全部为购买银行理财产品所得。

  6)经营现金流量净额同比增82%至3.2亿元,主要由于购买商品支付的现金下降以及货品回款增加。

  公司于9月30日公告,计划使用自有资金人民币1亿元,投资设立全资子公司“南通罗莱商务咨询有限公司”,公司持有100%的股权。未来可充分利用南通子公司平台,寻找有价值的投资项目,推进公司项目投资及并购重组工作,同时进一步做大做强公司业务,增强公司的核心竞争力,进一步巩固和提升在行业中的领先地位。

  罗莱商务咨询的主要业务分为投资和管理,短期主要服务于公司收购加盟商股权方面的业务管理,未来将服务于公司的“大家纺”战略,以家纺行业为主,并延伸至家居品、饰品等行业。

  收购部分加盟商股权有望增厚业绩、增强终端掌控力,目前2家正在洽谈之中。

  目前罗莱进货金额在千万级的大加盟商有几十家、百万级的大约有100-200家,这些加盟商团队零售能力很强,对于公司来说是很好的资源。因此公司计划:(1)逐步与优质加盟商成立合资公司,由公司控股,仍由加盟商经营;(2)现在加盟商只做当地的城市,以后可以跨区经营,收购不好的加盟商、直营也可以让他来做。

  董事会授权公司用来和加盟商进行股权合作的现金为4亿,收购对价根据加盟商业绩,收购PE可能在5-10倍,收购后加盟商库存仍由加盟商处理,股权方面可能由加盟商在二级市场购买或公司减持一部分给加盟商。

  收购加盟商股权短期将直接增厚业绩,长期看有利于提升公司对终端的掌控能力,并将使加盟商利益与公司利益逐步一致化,减小公司发展电商以及O2O模式的阻力。预计年内有望与2家加盟商(销售大约在千万级、利润在百万级水平)首先进行合作,目前还在洽谈之中。

  从近期销售情况看,7月两位数增长,8、9月销售一般,降低到个位数水平。公司预计14年全年净利增长0-20%。

  我们判断:(1)公司14秋冬订货会增长20%,为下半年收入增长提供了相对保障,10月底将召开15春夏订货会;(2)双十一即将到来,若LOVO再次成为家纺电商销售第一名,有望构成股价催化剂;去年双十一以LOVO为主,罗莱主品牌基本未参与,今年罗莱主品牌可能会适度参与活动;未来罗莱将做线O模式,以基本款为主,定位在500-800元,对应倍率在3倍左右。(3)下半年电商投入、推广活动增多,费用可能重新高企。

  总的来说,家纺行业库存消化基本完成,行业从底部复苏趋势逐渐确立,但鉴于终端需求仍然疲软,复苏进程较为缓慢。但公司收购部分大加盟商股权、电商快速发展、并购预期,均有望抬升复苏斜率。考虑加盟商提货进度好于上半年、下半年电商加速发展,上调14-16年EPS为1.39、1.62、1.89元,维持“买入”评级。公司副总裁肖媛丽曾于6.19增持3.7万股(均价19.73元)、实际控制人薛伟成在5.5-7.15日增持96万股(均价20.79元),高管和大股东增持均价提供安全边际。

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